封面图 |《猎狐》剧照01问：3月18日晚间，恒大地产发布了关于收到中国证监会（下称「证监会」）行政处罚及市场禁入事先告知书的公告，公告称将对恒大地产、许家印、夏海钧、潘大荣、潘翰翎、柯鹏、甄立涛、钱程进行罚款和市场禁入等行政处罚。在《事先告知书》中，证监会责令恒大地产改正，给予警告，并处以41.75亿元的罚款；对许家印给予警告，并处以4700万元的罚款；对夏海钧、潘大荣、潘翰翎等人给予警告及相应罚款。冯叔怎么看这次披露的行政处罚？冯仑：证监会对于恒大地产的违规，以及许家印在信息披露和发行债券中的造假行为，给予严重的警告和处分，分别罚款41.75亿元和4700万元。我觉得这个处分是必要的，也是正当的、应该的。那么处分披露之后会带来哪些相关问题？第一，我觉得表明了依法处置违规、破产企业的法律精神和法律程序。恒大的当家人被采取强制措施也将近半年了，调查侦查基本上告一段落。现在证监会给予的只是行政性处罚，从目前披露的处罚理由，可以看出许家印将被进一步移送到公安机关进行刑事追究，这个趋势和方向是确定的。第二，公安侦查结束后移送检察院起诉，这将涉及民事或刑事责任，比如，商业欺诈或骗贷这样的罪名，这些罪名有证监会的行政处分在先，实际证据也比较充实。另外在提起诉讼时，可能还会涉及其他的违法犯罪行为，但这不属于证监会管，要进一步调查证据材料。总之，这个处罚意味着对恒大相关责任人的处理进入到司法程序，我相信未来其他企业的类似问题也大体上会沿着这条路径去处理。前阵子，住建部部长在两会期间也表达了同样的意思，该破产破产、该处理处理、该追责追责，目前恒大进入追责的阶段。此外，我觉得这个处罚还会波及相关企业。如果确系有造假，相关的中介服务机构也会被处罚，全世界的规则都这样，安然破产时，给安然提供服务的中介机构（安达信会计师事务所）也同样被追究了。市场经济是法治经济，如果企业当事人涉嫌违法犯罪，当然会被追究，这一点没有例外。02问：这几天关于头部房企的热点话题很多。太保新华资产等追债万科，万科近期也在积极腾挪资产，出售了七宝万科广场；市场也有传言称，万科有意计划出售泊寓的部分股权；碧桂园也出了爆炸消息，债主建滔集团在香港法院对碧桂园提出清盘呈请。在房市整体下滑的行情下，头部房企也难明哲保身了吗？冯仑：最近头部房企不断有新闻出来，大体都是围绕一个事儿——「债、重组」，基本是这些情况。尤其是在香港上市的公司，有些债权人会直接通过香港法院提出清盘呈请。这些新闻汇集起来，释放出一个总信号，目前住宅市场偏冷，债权人对市场在短时间内回暖的信心不足，甚至说是没有。重组谈判时间紧迫，债权人出于维护债权利益的考虑，所以行为更加激进，给予企业的压力就会非常大。从房企的角度看，如果债券到期或银行债务到期需要偿还，当然要筹集现金，不管是经营性现金还是资产处置获得的现金，都需要用来偿债。在这个过程中，如果房企通过减持优质资产来偿债，意味着终端产品的销售现金回款比较少，或者回款比较慢，又进一步佐证了当前住宅市场整体偏冷的情况。在地产行业，不论是头部企业还是普通企业，经营问题共性大于个性。当前住宅市场这种情况下，积极地想办法保住企业现金流，维持基本生存和企业信用，这样做没有什么不对。我觉得应该给予更多积极的期盼来看待这些事情。

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